2026年5月8日，东吴证券发布了一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，保健品行业2025年年报及2026年一季报总结-逻辑明朗，结构性高成长。
报告具体内容如下：
投资要点 我国保健食品行业星辰大海，发展具备“脉冲式增强”特征：2010年-2024年我国VDS市场规模由701.35亿元增至2323.39亿元，CAGR=8.93%。新渠道如抖音、小红书等线上平台逐步替代传统的线下消费场景，客群愈加年轻化、下沉化发展，行业由大类传统保健向精准营养、细分复配升级，新品类如麦角硫因进一步激活行业动能，我们预计2025-2027年我国营养保健品行业增速有望维持在6%以上。人均VDS零售额而言，2024年美国/韩国/日本/澳大利亚/中国分别为823/738/516/458/165元/人/年，我国保健品渗透空间较大。 个股分化，部分企业盈利受短期因素扰动。2025Q4/2026Q1保健品板块（SW）收入分别同增0.67%/0.98%，利润端多受汇兑（如金达威（002626）、技源集团（603262）等）、短期费用投入增加（如技源集团等）及资产减值（如仙乐健康（300791）、金达威等）扰动：
（1）H&H国际控股年报处于预告区间上限，Q1经营数据整体大超市场预期；
（2）2025为汤臣倍健（300146）新品大年（多维双层片、健力多硫酸氨糖、每益乐）不乏亮点；
（3）民生健康（301507）主业如期稳健增长，中科嘉亿并表后增量可观，步入新品周期后，收入提速明显；
（4）百合股份（603102）收入或系部分客户订单变化、利润短期受管理费用增加及利息收入减少的综合影响；
（5）仙乐健康卸下包袱、轻装上阵，中腰部以上为主力客户，逐步推进中长尾客户淘汰。
（6）安琪酵母（600298）整体符合预期，稳扎稳打，受益于成本红利，2025全年毛利率维持上行，我们预计2026年可持续；
（7）金达威2025年业绩主要受-1.38亿的资产减值损失影响，商誉减值主要来自C端副品牌Zipfizz（2025年Zipfizz计提0.52亿，与整体商誉口径吻合，净利润同比-183.40%）；财务费用走高主要系汇兑影响；
（8）技源集团战略转型期，费用、信用减值及汇兑扰动盈利（25H2以来费用增长明显，主要系战略性投入前置）。
后续展望：关注估值有空间、经营存拐点的优质个股。站在新周期的起点，重审保健食品行业，建议关注适配渠道转型、迎合新圈层、发力新品类的优质龙头公司：
（1）H&H国际控股：我们认为公司的核心竞争力在于敢于坚持做长期正确的事情，凝心聚力、兼具战略眼光及执行定力，公司估值修复逻辑长、空间大；
（2）老牌龙头汤臣倍健三年时间力求创出收入新高、全渠道全面跑赢主要行业/品类增速，毛利率有望稳中有升；
（3）我们预计2026年民生健康维生素矿物质主业收入实现10%的增长、新品伐尼克兰线下铺货及线上动销均可乐观展望；
（4）百合股份2026年聚焦“百合康+福仔+膳宝特”品牌，以期提升膳宝特商超覆盖率，拓展精品超市、健康生活馆等终端。同时新西兰子公司ORA有望为国际品牌客户提供“新西兰原产+跨境合规+一站式通关”的全链路出海服务；
（5）仙乐健康新业务AI+精准营养稳步启航，正与保险公司、体检机构、医疗体系等客户探讨合作落地，我们预计2026年将实现部分收入兑现；
（6）2026年安琪酵母计划实现营收10%以上同比增长，净利润稳步增长（我们预计2026年归母净利润增幅更大）；持续巩固酵母、抽提物等核心产品优势、拓展海外市场，同时将酵母蛋白作为“十五五”时期核心战略增长点。
（7）金达威短期压制渐弱，后续季度逐步修复。
（8）技源集团积极推进个性化营养业务落地，可乐观展望。
投资建议：
（1）品牌端：推荐品类渠道均有看点的品牌，H&H国际控股、民生健康、若羽臣（003010），建议关注老牌龙头汤臣倍健；
（2）代工厂：逻辑各异，催化不同，推荐百合股份、仙乐健康；
（3）原料端：推荐安琪酵母、金达威及技源集团。
风险提示：消费修复不及预期风险、竞争格局恶化风险、食品安全风险、成本端上涨风险。
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